月度观点 -国际云顶yd4008

2024年3月市场经历2月的大幅反弹以后进入整理阶段，波动不大，市场在等待进一步的经济信号。

整体上，市值占比大的蓝筹股泡沫已经得到较好的释放，中小股票的风险开始释放，如果后续经济复苏进一步明朗，叠加证券市场的改革，后市会比现在市场的谨慎预期好一些。

市场的现实提醒我们愿望和真实的差异，我们要努力寻找市场下跌的反作用力，同时也警惕市场的惯性，直到市场定价能力的恢复。

我们和市场认识不同的一点是，过去三年的市场疲软和2021年初蓝筹股极高的估值是分不开的，后面的地缘政治、地产拐点等都是故事的一部分，但是估值过高的影响还是被低估了，现在这个问题已经解决了大部分；明年在这个起点上假以中国经济的好转，股票会好很多，虽然2023年我们看错了，但是不改我们对2024年的憧憬。

现在往后看，和2023年初的预期以及后面的真实发生相比，中美利差大概率会从扩大走向缩窄，上市公司的盈利今年是负增长，明年会恢复增长；另外虽然今年中国的10年期国债利率是下降的，但是a股投资者也从未像现在有这么多的从全球投资的角度看风险收益比，一些投资者以美债收益率为锚的压力在利差缩小以后会有所缓解。没有疾风骤雨也没有戏剧性，安心找合适的公司投资。

中国市场虽然有3%左右的外资持仓，考虑流通股占比会更多一些，但是整体上还是内资投资者为主。现在股债的风险溢价已经很有吸引力，处于两个标准差的位置上，同时最近有投资者已经开始从一些高股息的股票上转移到一些成长股上的迹象，体现了一部分投资者的风险偏好有所回暖；中国股票市场已经很大，和以前相比，政策立竿见影变得困难，地产作为经济调控最主要的抓手的时期已经过去，在追求高质量发展下，过往的三根阳线改变信仰的概率下降，但是逐步复苏好转应该是大概率的，随着三年时间逐步消化2019-2020年的高估值，同时一些行业比如电子也有一些逐步见底的迹象，中国股票的盈利性会逐步恢复，这将是最好的吸引投资者的方式，不论内资和外资。

在变局真的发生的时候，生产能力会是生产力的真实体现，而不是货币化的价格，价格经常会有无序的波动，类似疫情发生的时候你能造多少口罩和疫苗才是能力，而不是你有多少名义货币，中国经济所具有的生产力终会体现在价格上。