股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201910 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

10月份我们在投资上保持积极的心态，在内部研究支持下，我们组合的丰富度也有所改进。

本月我们想和大家分享以下观察：

1）10月我们度过了祖国70周年华诞，对比起不确定的外部环境，一种自豪感和来之不易的珍惜感油然而生；在现代社会凝聚共识是最不容易的，纵向横向的对比，这种自发的自豪感和珍惜感会更容易让我们形成共识，给各种美好的长期目标可能留下操作空间。

2）世界银行发布了最新的全球营商环境报告，中国成为主要经济体中上升最快的国家，从前年的78位到去年的46位，再到今年的31位。国务院最近颁布了《优化营商环境条例》，将于2020年1月1日起施行，我们对于中国市场化、法治化、国际化营商环境的持续快速改善持乐观态度，对于很多全世界运营的商人来说，稳定的商业环境都已经是一个轻奢品，中国在过去几十年证明了自己有能力提供越来越好的这个公共产品。最近有投行发布的财富报告显示，全世界净资产最高的前10%的人士中国占比已经超过美国，中国从生产和需求两方面的潜力都巨大。

3）上市公司三季报显示，中国经济依然面临现实的压力，有超过半数的行业营收和利润相比上半年承压，有大约三成的行业利润出现了负增长，主要集中在上游行业，同时行业内的业绩离散度有扩散到一些上半年表现不错的行业上——比如白酒。不过投资者最喜欢的公司似乎整体上仍保持了盈利的稳定，上证50和沪深300过去三个季度的单季度盈利增长分别是12.1%、11.3%、9.8%和11.2%、11.5%、11.3%。

4）稳增长已经被放到更加突出的位置上。5-7月贸易环境的变化和地产融资的收紧、psl存量的减少，使得5-8月的经济压力并不意外。短期实际的紧缩，使得大家对于政策逆周期调节的效果产生了怀疑，库存进一步下降到极低的位置上。实际上用国内逆周期政策对冲外部压力的做法是持续的，8月以来政策更加明确，比如对于短期利率向下的引导，psl重启、专项债的提前等；虽然受到猪价上涨带来的干扰，但是逆周期调节的方向不会变，政策方向上可能对于政府支出的依赖会更加多一些，9月已经出现积极变化的迹象，我们认为经济稳中回升值得期待。

就市场本身来看，主题概念的热度持续时间越来越短，这是市场逐步成熟的标记，注册制会逐步向全市场推进，讨论中的减持规定的改进，对于价值投资没有影响，估值本身没有高估的话，减持就不是压力。

渠道的下沉，信息的透明，税制的变化等因素会更加快速地推进统一大市场的形成，整体上这会继续扩大集中度的提升；持续的研发投入打造更好的产品和服务，更长期的战略眼光和执行机制，更高效的触达客户会对企业长期价值产生更大作用；同时经济周期的企稳向上可能也会带来一些变化。