股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202005 -国际云顶yd4008

5月份国内市场的关注点从疫情转换成为中美关系，海外市场继续反应疫情逐步可控下开始复产的变化。

对于疫情，很长一段时间，会保持常态化防控，但是再次带来很大影响的风险已经下降，同时很多新的经济生活习惯可能已经形成并保持下来，城际之间的交互恢复比城市内和周边的恢复还是慢很多，很多线上化的进程可能提前很多年完成原先的目标，比如本地生活优质供给上线的增加，电商下沉更快的速度等。

从众多公司一季度的业绩对比来看，以前的水电煤气是经济的基础设施，现在数据、信息已经成为新的基础设施，在疫情中这一类公司几乎不受影响，甚至于很多还有所受益，似乎对于每个人而言，除了死亡和税务离不开，这些新的基础设施你也很难离开，且价格不是管制的。

和疫情带来的快速下跌一样意外的是，反弹速度和幅度也是超乎预期的，疫情前后的变化是国与国之间的反弹速度和幅度区别不小，行业之间的区别不小，行业内公司的区别也不小；除了钱多，经济生活没有恢复，对资产价格有利，但是分化之大也是很有意思，原因可能在于钱多带来的要求回报下降的同时，很多行业的增速也随之下降了，甚至于下降得更快，所以大部分行业和公司并不能享受到dcf模型中分母下降带来的好处，只有那些被认为有长期增长潜力的公司获得了估值的拉升，分散化的理论进一步受到挑战。

两会透露出来的信息是在疫情需要常态化防控的情况下，“留得青山在”会是一个更好的选择，按照现在财政刺激力度，8万亿左右的规模，考虑今年经济现实，财政征收的压力，和前期抗疫的支出，实际上主要的增量来自专项债的增加，同时放开资本金方面的一些约束。如果从社会融资总额要显著高于去年的目标来看，去年是10.7%的增长，假设今年是12%左右，那么将近30万亿的社融增加，中国可能是不多的还能保持较好的货币传导机制的大经济体，保持我们经济基本稳定应该是有保障的，即便是经济主体偏谨慎的心态，这么大的社融规模对于“六稳”和“六保”应该能够起到实在的作用，如果从同比的角度，接下来的几个季度和明年可能都处于持续好转之中。最后对于我们经济体长期的能力就损失有限，不影响我们的长期投资。

对于外部环境的变化，短期确实会有很多偶然性，长期来看一些基本的力量还是会起作用，我们没有特别的洞见，不过我们认为长期会发生作用的一些东西包括：现在供应链的犬牙交错前所未有的复杂，很难有单方面的威胁而自身没有损害，实际上大家都从现有的格局中获益匪浅，如果说以前是竞争的成分少一点，以后可能会多一点，但是会取得新的平衡，即便是动态的；经过几次试探以后大家会知道自己能守住什么，也知道对方的底线。全球化快速倒退和没有全球化一样是不可想象的。

对于我们投资的港股和中概股，我们认为对于任何一个聪明的投资人，能够从全球最有活力之一的经济体中挑选出最好的公司投资，这不是一种施舍，其实更多是一种幸运；设想一下挪威主权基金，如果仅限于投资挪威，很难积累到上万亿的规模，它应该就是得益于投资全球的一个好例子，我们对于香港资本市场的未来其实持比较乐观的态度，香港超级联络人的角色长期来看很难改变，随着相关法律措施的落实，多了一条清晰的底线，清晰带来的好处是大家触碰的概率反而会降低，更加稳定繁荣的香港的概率超过一蹶不振的概率。

不确定中相对确定的定价能力和壁垒在资金相对充裕的情况下会是一个长期的方向，这些定价能力和壁垒也不一定限于某一些行业，在数字化以后客观上促进了赢家通吃，同时一些领域也随着流量的碎片化出现了去中心化的迹象，这增加了经营的难度，对企业的组织调整和应变提出了更高的要求。我们相对看好互联网服务、教育、有定价权或者能够应付新变化的消费公司，偏消费属性的医药医疗、消费电子和优秀的银行。